인모스트투자자문 장재창대표
지난달 장기적 관점에서 현 시장을 바라보기 위해 기축통화로서의 달러와 화폐로서의 달러, 달러와 인플레이션과의 관계등에 대해 알아보았다. 금번호에서는 단기적 관점에서 현 시장에서 우려하고 있는 주된 위험에 대해 좀 더 면밀히 알아보고 위험을 기회로 전환하기 위해 어떻게 위험을 바라보어야 하는 가에 대해 다뤄 보고자 한다 무엇보다 작은 이슈 하나에도 큰 폭의 변동성을 보이는 지금의 시장상황에서는 위험에 대해 현미경과 같이 깊이 있는 관찰이 요구되는 시점이기 때문이다
지난 7월말 도이치뱅크는 전세계 기관투자자를 대상으로 현재 금융시장의 위험요인이 무엇인지에 대한 조사를 시행했다. 가장 큰 위험으로 델타변이 바이러스의 확산을 꼽았으며, 뒤를 이어 인플레이션과 피크아웃을 우려하고 있는 것으로 나타났다. 이와 함께 중앙은행의 정책 실패도 주요 위험으로 꼽았는데, 이는 통화량 증가로 인한 인플레이션과 같은 현상을 적절한 시기에 조절하지 못해 경기 상황이 악화 되는 것을 우려하는 것으로, 과거 몇차례 중앙은행의 뒤늦은 대응으로 시장 참여자들이 어려움을 겪었던 사례가 되풀이 되는 것을 위험으로 인지하는 것으로 볼 수 있다. 8월 초 조사에서는 지정학적 리스크와 인플레이션, 테이퍼템트럼과 같은 금리 문제를 주요 위험으로 지적하고 있다. 열거된 위험은 비단 기관투자자에게만 국한 된 것은 아니다. 시장 참여자인 대다수의 투자자들 역시 뉴스를 비롯한 다양한 매체를 통해 시장의 우려를 매일 같이 전해 듣고 있을 것으로 안다. 지금 시장에서의 위험으로 꼽고 있는 요인들의 실체와 그러한 위험을 어떻게 받아들이고 이해해야 하는지 확인하는 시간이 필요하다.
2020년 2차 유행의 데자뷰 7월초부터 급격히 확산하고 있는 델타바이러스의 확산세가 예상보다 빠르고 강력하다. 전파의 속도나 규모가 지난 2020년 2차 대유행 시기의 모양과 유사한 형태를 띄고 있다는 분석도 나오고 있다. 다만, 백신의 보급 및 접종 유무에 따라 그 영향이 차등적으로 나타나는 것으로 보이는데 미국의 경우 백신 접종률이 평균 이상인 지역과 그렇지 않은 지역의 확산세가 눈에 띄게 차이가 나고 있고, 상대적으로 백신 보급률이 낮은 아시아 국가의 증가 추이가 이전 고점을 상회하는 것이 이러한 현상을 반영하고 있다. 하지만, 전체적인 확진자증가와 좀처럼 줄어들지 않는 바이러스의 확산은 분명 경기 회복을 낙관하던 시장에 큰 위험요인으로 볼 수 있다.
경제봉쇄를 완화한 국가들의 사례 변이 바이러스가 확산으로 우리나라를 비롯한 아시아 국가는 방역단계를 높이고 있는 것에 반해 유럽의 주요 국가들은 이와 다르게 경제봉쇄 조치를 완화하고 계획대로 과거와 같은 일상으로 돌아가려는 노력이 계속 되고 있다. 이러한 시도는 델타변이 바이러스로 인한 중증 입원환자와 치명률이 우려할 수준이 아니기 때문이다. 실제 데이터 상으로도 확산세는 과거와 유사하지만, 바이러스로 인해 입원과 사망에 이르는 확률은 과거와 다르게 매우 낮아졌다. 이러한 추이는 향후 백신 보급과 접종자가 늘어나게 되면 더욱 양호한 상태로 이어질 것으로 보인다.
무엇보다 봉쇄조치를 완화한 국가들의 경제활동 추이를 보면, 소매판매가 개선되고, 생산활동이 정상화 되어 가는 모습이 확연하다는 점에서 볼 때 델타변이바이러스 확산으로 인해 경제상황이 위축되는 것은 단기적인 요인으로, 장기적으로는 위드코로나(With Corona19)와 같은 적응의 단계로 접어들며 큰 위험 요인이 되지 않을 수 있을 것이다.
장기적인 현상으로 보이는 인플레이션 코로나 사태로 인해 늘어난 시장의 유동성은 결국 인플레이션이라는 현상으로 나타난다. 그리고 이러한 인플레이션 현상의 지속여부에 대해 어떻게 해석하느냐에 따라 시장의 대응 방향이 첨예하게 나뉘고 있다. 연준을 비롯한 정책 입안자들은 대부분 현재의 인플레이션이 단기적인 현상일 것이라는 견해를 가지고 있는 것에 반해 시장은 현재의 인플레이션 현상이 예상과 다르게 상당기간 강하고 오랫동안 지속될 것이라는 우려를 가지고 있다.
이러한 우려는 다양한 지표를 통해 실체로 들어나고 있는 듯 하다. 인플레이션 불확실성이 급격히 상승하고 있고 기대 인플레이션 역시 5년과 10년 모두 유래 없이 높은 상태를 나타내고 있다. 특별히 코어인플레이션에 큰 영향을 미치는 미국의 주택가격 상승률이 미국 전역에 걸쳐 전년대비 평균 18%이상 상승하고 있으며, 이로 인해 주택 임대료도 동반 상승하는 현상을 보이고 있다. 이와 함께 상품 생산자 물가가 유래없이 상승하는 것으로 미루어 볼 때 현재의 인플레이션은 단기적인 이슈를 넘어 일정기간 지속될 것으로 예상할 수 있다.
인플레이션이 언제나 주가를 어렵게 하지만은 않는다 인플레이션이 주식시장에 악영향을 미칠 것이라는 일반적인 인식과 다르게 시장에서는 인플레이션과 함께 주가 상승이 동반되는 경우가 빈번히 발생한다. 최근 NFIB에서 중소기업을 대상으로 조사한 자료에 따르면 최근 들어 제품 가격인상과 임금인상을 계획하고 있는 기업의 비중이 높게 나타나고 있다. 이는 제품의 가격에 인플레이션을 전가하는 형태로 현재는 이러한 움직임이 가능한 시기이며, 이는 인플레이션이 주가에 악영향이 아니라 기업의 실적과 방향에 긍정적으로 작용하게 된다. 따라서 인플레이션 국면에서 이와 같이 긍정적인 수익을 기대할 수 있는 대상을 선별하고 투자를 지속하는 것은 매우 중요하다. 다음의 표에서 알 수 있듯 현재는 높은 성장률과 함께 높은 물가민감도를 나타내는 시기로 이러한 시기에 적합한 대표적인 투자대상은 주식과 실물자산등이며 특별히 리츠와 미국주식등은 주시할 필요가 있어 보인다.